九游在线,九游在线(中国)(300122)：2017年业绩基本符合预期静待四价HPV疫苗放量

发布时间2018-02-28 | 点击率：

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事件：
  2018年2月26日晚，公司发布2017年业绩快报，2017年九游在线,九游在线(中国)实现营业总收入13.43亿，同比增长201.06%，归母净利润4.32亿，同比增长1229.25%。
  点评：
  2017年业绩基本符合预期，三联苗销售量预计超过400万支在经历2016年山东疫苗案后，2017年公司业务重回正轨，各项产品销售恢复正常，全年实现营收13.43亿，归母净利润4.32亿，归母净利率达到32.20%，基本符合我们的预期，略超市场预期。公司拳头产品三联苗销售量上半年销售量达到170万支，下半年预计超过230万支，全年销售量为2016年的4倍。我们预计公司AC-Hib三联苗在2018-2019年仍将保持快速增长，销售量分别达到600万支/700万支，分别贡献6亿和7亿净利润。
  四价HPV疫苗省级招标基本完成，2018年销量预预计达600万支。
  截至目前，公司已经完成四价HPV疫苗全国22个省级招标，进展顺利。而根据“约苗”疫苗预约平台数据，截至2018年1月3日，全国21座大中型城市中，四价HPV疫苗的预约量已经超过36万人（一年内每人需接种3针），若保守估算，这些城市预约量占全国一半预约量推算，全国预约人数达72万，预约情况乐观反映市场需求巨大。因此我们预计四价HPV疫苗销量2018年-2019年销售量将会达到600万支（200万人接种）和780万支，贡献48亿和62亿营收，按照15%净利率匡算，可实现7亿和9亿净利润。
  管线中多个重磅产品持续催化高成长，研发储备丰富保公司中长期成长动力除代理默沙东四价HPV疫苗以外，公司还有自产在研品种有对标全球疫苗之王13价肺炎结合疫苗（全球销售额超过60亿美金）的15价肺炎结合疫苗，目前已获临床试验批件，预计将于2021年左右上市；而已签署代理合同的默沙东五价轮状病毒疫苗已经在2017年进入优先审评序列，预计在2018年中可上市销售，市场空间在23亿以上。
  盈利预测与估值
  我们预计2018-19年公司净利润分别为13.2亿/16.5亿，目前股价对应PE为35/28倍，基于公司业绩的高成长性和产品管线储备情况，给予2018年50倍PE，目标价41.50元，对应41.35%涨幅，维持“强烈推荐”评级。